文：权衡财经研究员 朱莉

编：许辉

上海福贝宠物用品股份有限公司（简称：福贝宠物）拟上交所主板上市，于6月28日获受理，保荐机构为广发证券。本次拟公开发行股票不超过4,020.00万股，不低于发行后总股本的10%，拟募资3.48亿元用于宣城福贝宠物食品扩建项目、营销及管理信息化建设项目、研发中心建设项目。

福贝宠物成立于2005年4月28日，成立时，汪迎春与沈三明分别占90%和10%股权。福贝宠物股份有限公司成立于2019年12月13日，发起人为汪迎春、毅达投资、海富长江、黄莉、汪春来、宣城福毅志、中比基金（SS）、圣元投资、沈文娟、凯珩投资、吴志伟、毅达创投、无锡红土、高邮红土、深创投等十五名股东。创始股东中，沈三明后期退出公司，而汪迎春不断稀释自己的股份，公司董事长汪迎春与汪春来为兄弟关系。

汪迎春直接持有福贝宠物19,413.65万股股份，通过宣城福毅志间接持有公司185.65万股股份并担任其执行事务合伙人，合计持有公司19,599.3万股股份，占公司股份总数的54.17%，为公司控股股东，直接和间接控制公司57.01%的表决权，并担任公司董事长兼总经理，为公司实际控制人。

截至招股说明书签署日，公司拥有上海福益、宣城福贝、上海福智、福贝生物四家子公司，无参股公司。其中上海福益、上海福智、福贝生物系公司全资子公司，宣城福贝系公司控股子公司。

自主品牌收入占比不及ODM业务，毛利率高出ODM业务20%上下

福贝宠物主营业务为宠物食品的研发、生产与销售，现阶段主营产品主要包括犬粮、猫粮等宠物干粮类主粮。2018年-2020年，福贝宠物的营业收入分别为3.07亿元、4.05亿元和6.64亿元；扣非归母净利润分别为0.52亿元、0.74亿元和1.53亿元，营收与净利润均呈增长态势。

报告期内，犬粮和猫粮为公司主营业务收入的主要来源，二者合计占主营业务收入的比例分别为99.14%、98.68%及98.83%。其中，2019年犬粮销售收入同比增长17.33%，猫粮销售收入同比增长64.15%；2020年犬粮销售收入同比增长 36.49%，猫粮销售收入同比增长112.13%。

福贝宠物称公司重视自主品牌的发展，旗下“比乐”、“爱倍”和“品卓”等品牌矩阵实现了对不同消费人群、不同产品需求和不同消费场景的全覆盖。权衡财经注意到，2018年-2020年，福贝宠物的自主品牌收入分别为1.12亿元、1.78亿元与2.82亿元，占比分别为36.77%、44.15%与42.46%；来自ODM/OEM业务的收入分别为1.93亿元、2.25亿元、3.82亿元，占比分别为63.23%、55.85%与57.54%。虽然自主品牌收入占比呈上升趋势，但比重仍低于ODM/OEM业务占比。

2018年-2020年，公司主营业务毛利率分别为39.20%、42.85%和42.14%，其中，公司的ODM/OEM业务毛利率分别为31.41%、32.72%和35.26%，自主品牌业务毛利率分别为52.61%、55.66%和51.46%，自主品牌毛利率高出ODM/OEM业务毛利率20个百分点上下。福贝宠物称，如果公司所需主要原材料价格上涨，公司将面临原材料成本上涨的压力。同时，员工薪金普遍提高，公司亦面临着人力成本上涨的压力。公司产品成本上升将导致毛利率下滑，公司面临着毛利率下降的风险。

市场占有率低，研发费用低于同行，销售费用率高于同行均值

目前我国宠物食品市场参与者主要包括海外宠物食品品牌企业、国内宠物食品企业。其中，以美国玛氏、瑞士雀巢等为代表的海外品牌企业，该等企业凭借多年积累的规模、品牌优势取得了一定的先发优势。从公开数据看，2020年美国宠物市场规模为567.73亿美元，欧洲宠物市场规模为397.87亿美元，欧美宠物市场规模占到全球宠物市场的七成，是全球最大的宠物市场。目前，以美国玛氏、瑞士雀巢为代表的宠物食品企业占全球宠物食品市场的份额较高。Euromonitor 统计显示，以美国玛氏、瑞士雀巢为代表的国外宠物食品品牌在国内市场的合计市场占有率由2014年的23.3%下降至2019年的13.6%，国内宠物食品企业市场份额逐年提升。

风投机构也在国内动作不断，比如从2019年中至2020年年中高瓴资本就先后投资了芭比堂、宠物家、爱诺、龟与熊猫、瑞鹏集团等。A股上市企业中，已有依依股份，佩蒂股份和中宠股份、天元宠物在争夺市场份额。

目前我国宠物食品市场呈现出相对分散的经营格局，根据 Euromonitor 统计，截至2019年末，我国宠物食品市场份额相对分散，排名前十的宠物食品制造企业市场占有率合计约31%左右，其中美国玛氏（包括皇家、宝路等多种品牌）的市场占有率为11.4%，余下单一企业的市场占有率相对分散。

国内宠物食品行业正面临着内部竞争及海外品牌的外来竞争，如未来公司不能采取有效措施应对市场竞争，例如未能准确把握目标客户的需求，或未能及时开发优质适销的产品以及及时升级改进产品工艺配方等，公司可能面临市场份额缩小和盈利能力下滑的风险。

从福贝宠物的产品种类来看，种类较少，宠物主粮占比达99.36%，种类单一；而同行中宠股份产品包括宠物零食、宠物罐头、宠物主粮及宠物用品；佩蒂股份还包括畜皮咬胶、植物咬胶、肉质零食等。

从福贝宠物的研发费用来看，2018年-2020年，公司的研发费用分别为965.47万元、736.68万元和1236.03万元，占营收比例分别为3.14%、1.82%和1.86%，2019年较2018年研发费用金额出现下降。以2020年来比较，2020年中宠股份的营收为22.33亿元，研发占比为1.55%，研发费用金额为3461.15万元；佩蒂股份2020年营收为13.4亿元，研发占比为1.95%，研发费用金额为2613万元，研发费用分别是福贝宠物2020年研发费用的2.8倍和2.1倍。

从福贝宠物的员工学历来看，水平并不高，本科及以上的员工占员工总数的比例为16.62%。而大专以下的占比为54.50%。

此外，2018年-2020年，福贝宠物的销售费用率分别为11.94%、12.3%和8.45%，高于同行业可比上市公司均值7.46%、8.38%和6.27%，福贝宠物称主要系：公司所处上海地区整体薪酬水平较高，且公司为推广自主品牌、开拓国内市场而建设专业销售团队导致销售人员职工薪酬占营业收入比例相对较高；公司线上B2C模式及电商平台入仓模式下，每笔线上销售订单均需通过快递进行配送，因而物流费用占营业收入比重相对较高，中宠股份、佩蒂股份以 ODM/OEM模式为主，物流费用占营业收入比重相对较低。

0人供应商频现

如皋市裕旺旺饲料有限公司是福贝宠物2018年和2020年第一大供应商、2019年第二大供应商，公司向其采购鸡油金额分别为1779.78万元、1901.5万元和2500.17万元。查公开资料显示，此供应商成立于2014年，属于自然人独资企业，注册资本为200万元，2018年-2020年社保缴纳人数均为0人。

2018年福贝宠物第三大供应商为福建金圣生物科技有限公司，向其采购鸡肉粉金额为1053.94万元。查公开资料显示，此供应商2018年社保缴纳人数为0人。

怀远县忠信商贸有限公司为福贝宠物2019年第五大供应商，公司向其采购小麦金额为696.16万元，此供应商2019年社保缴纳人数为0人。

政和县硕丰蛋白饲料有限公司为福贝宠物2019年第一大供应商、2020年第二大供应商，公司向其采购鸡肉粉金额分别为3496.79万元和2053.35万元。此供应商2019年和2020年工伤保险人数分别为11人和14人，城镇职工基本养老保险、职工基本医疗保险、生育保险及失业保险缴纳人数均为0人。

溧阳市溧福肉粉有限公司为福贝宠物2020年第三大供应商，公司向其采购鸡肉粉金额为1738.2万元。值得注意的是，此供应商2020年因粉碎包装工段后道生产工艺、生产设备等发生重大变动，未重新报批环评审批手续被常州市溧阳生态环境局处以罚款1.2万元的处罚。

买卖合同起纠纷，抽查曾经被发现细菌超标

据（2021）辽0104执保246号文件显示，2021年3月4日，沈阳市大东区人民法院因申请人马佳的财产保全申请，对福贝宠物和汪迎春进行了查封一处房产，冻结了一个银行账户。

2019年，上海市消费者权益保护委员会进行了一次狗粮抽样大检查，选取了常见的48款狗粮，其中N3的生产厂家是上海福贝宠物用品有限公司。

福贝宠物此次募集资金使用项目之一为宣城福贝宠物食品扩建项目，位于安徽省宣城市，项目总投资额为2.43亿元，项目建成达产后，将新增2条宠物干粮生产线以及配套全自动包装线、检测相关设备等。本项目实施后，公司宠物食品年产能将增加33,600吨。

根据募集资金投资计划，本次募集资金投资项目建成后，公司新增固定资产约2.3亿元，无形资产约4,000万元，增加年折旧费约2,000万元、无形资产摊销费用约1,400万元。如果市场环境发生重大不利变化，公司现有业务及募集资金投资项目产生的收入及利润水平未实现既定目标，本次募集资金投资项目将存在固定资产折旧及无形资产摊销对公司经营业绩产生不利影响的风险。此番冲刺资本市场，偏国内市场的福贝宠物如何绘就投资前景，经营层面成色几何，有待追踪。

    好的猫粮由以下成分构成：

    -大部分为高动物蛋白：动物肉类(必须是肉类而不是肉类和动物副产品)而且肉类的组成必须明确的给出，比如：鸡肉(罐头)或者鸡肉干，鸡肉干粉(干粮)

    -小部分蛋和奶类(高蛋白)

    -小部分动物内脏(蛋白质，维生素和矿物质)

    -不超过50%(最好25%-30%)的谷物和蔬菜(碳水化合物和纤维素)

    -高质量的脂肪类(干燥后起码10%的含量)，这其中包括动物油(鸡油，鱼油)和植物油(葵花子油，蓖麻油，玉米油等等)

    -各种维他命和矿物质

    -自然合成的防氧化剂(在干粮中防止油脂变质)比如说维他命E和C

    猫是肉食动物，自然界的猫的食物来源：一是小型的哺乳动物，主要是啮齿类。还有小部分为鸟类和昆虫。猫食用其他哺乳动物的肌肉，内脏和骨头，从中摄取有用的维他命和矿物质，比如钙和磷。另外从啮齿动物的胃中的谷物和植物中摄取碳水化合物，从昆虫中摄取纤维素，从血液中摄取矿物盐。所以好的猫粮应该能够尽量同以上成分相吻合，满足猫的营养需要。